【菜科解读】

作者 | 黄绎达

编辑 | 张帆

1月15日，知名珠宝品牌卡地亚、梵克雅宝的母公司历峰集团公布了2026财年三季度业绩。

截至2025年12月31日，公司在FY26 Q3实现收入64亿欧元，略超市场预期，根据固定汇率计算同比增长11%，按实际汇率计算同比增长4%。

2026财年前三个季度的累计收入录得170亿欧元，根据固定汇率计算同比增长10%，按实际汇率计算同比增长5%。

公司同期货币资金76亿欧元，整体保持稳定。

图：历峰集团FY26 Q3业绩亮点；

资料来源：公司公告，36氪

珠宝超预期，美洲与中东需求更强

从品牌划分的收入结构来看，珠宝的收入占比长期超过7成，是公司收入的支柱，其主要品牌包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提等。

制表业务是公司第二大业务，核心品牌包括朗格、江诗丹顿、万国、积家等知名高奢腕表品牌。

其他业务的收入与腕表相当，其核心品牌包括德尔沃、dunhill、Chloé、万宝龙等。

图：历峰集团主要品牌；

资料来源：公司官网，36氪

再从地区收入结构来看，亚太、美洲、欧洲作为历峰核心的业务区域，在FY26 Q3的收入占比分别为29%、27%和24%，日本和中东及非洲同期的收入占比均为10%。

就业绩表现而言，均按固定汇率计算，各地区收入在本季度均实现正增长，但不同地区间收入增长的分化依然明显。

其中，美洲、日本和中东及非洲在本季度实现了双位数增长，对应的收入同比增速分别为14%、17%和20%；

然而，相比FY25 Q3，上述地区的收入增速或持平，或有不同程度走弱。

北美收入增长的核心动力是珠宝与制表业务双双实现两位数增长；

日本收入增长同样主要由珠宝业务驱动，制表业务也呈正增长；

中东及非洲对奢侈品的相关需求更为强劲，公司所有业务均实现两位数增长，阿联酋市场的表现尤为突出。

亚太与欧洲地区在同期的业绩表现相对偏弱，与之对应的收入同比增速分别为6%和8%；

这两个区域的收入增速边际变化亦呈现显著分化。

欧洲在FY25 Q3的收入同比高达19%，但在本季度却回落至个位数；

亚太地区FY25 Q3的收入同比减少7%，本季度则实现正增长，且增速较FY26 H1的5%进一步加快。

珠宝、制表的正增长对亚太地区在本季度的收入增长均有贡献；

细分市场方面，大中华地区（内地与港澳）的同期收入小幅增长，以韩国与澳大利亚为代表的其他地区稳健增长。

欧洲地区在同期的收入增长主由珠宝业务驱动，制表业务与时尚及配饰业务也都实现了正增长。

图：历峰集团FY26 Q3各地区市场表现；

资料来源：公司公告，36氪

业务板块方面，从各地区市场的表现来看，珠宝业务是驱动公司在本季度收入增长的核心力量。

财报数据显示，珠宝业务在FY26 Q3实现收入48亿欧元，按固定汇率计算同比增长14%，增速水平超市场预期；

同期的收入占比为75%。

得益于各地区和全渠道的全面增长，珠宝在去年同期高基数的基础上仍实现两位数增长。

长期来看，公司珠宝业务在近年来保持了不俗的收入增长，进入FY26后收入增速显著修复。

财报显示，FY23珠宝收入同比增速高达21%；

主要受宏观因素影响，FY24的收入同比增速回落到6%的水平，FY25该业务收入同比小幅修复至8%；

FY26 Q1和FY26 H1的珠宝收入同比分别为11%和14%，FY26 Q3的收入增速亦延续了此前的趋势。

虽然制表业务本季度在各地区市场也都实现了收入正增长，对公司整体的收入增长有所贡献，但增速水平明显不及珠宝业务。

反映在财务上，制表业务在FY26 Q3的收入为9亿欧元，同比增长7%（固定汇率），对应的收入占比为14%。

制表业务在不同区域市场的表现迥异，美洲、中东及非洲的需求相对更加强劲。

图：历峰集团FY26 Q3各业务板块表现；

资料来源：公司公告，36氪

投资历峰都有哪些核心看点？

从公司FY26 Q3财报可以看到一个现象，即按固定汇率计算，无论是公司整体还是各业务板块在本季度的收入同比增速，都明显高于实际汇率下的核算结果。

这一现象表明，奢侈品市场需求相对强劲，是驱动公司业绩修复的核心动力；

但同时，主要交易货币的走弱导致的汇兑损失，对公司当期业绩也产生了一定的负面影响。

在成本端，主要原材料价格的上升导致公司整体的利润率承压。

公开交易数据显示，贵金属价格在2025年出现了大幅上行，黄金的年内涨幅超过55%，钯金同期涨幅超过80%，铂金同期涨幅甚至接近130%。

贵金属大幅涨价推高公司成本压力，对珠宝、腕表等核心业务的盈利能力构成明显利空；

而且，公司管理层在去年的公司电话会上也表示，在原材料采购环节，与对冲贵金属价格波动的相关操作存在较大的执行难度。

再看需求层面，公司收入在本季度实现小幅超预期增长，一方面，是得益于核心地区市场经济不差/复苏的支撑；

另一方面，则主要受益于富裕阶层在资本市场获利后，对奢侈品产生的新增需求。

相较于普通消费者，富裕阶层持有金融资产的比例更高，随着2025年AI驱动全球主要股市普涨、贵金属市场同步走牛，贵金属牛市驱动黄金ETF、白银LOF等相关基金产品的净值上升。

富裕阶层通过持有上述金融资产，驱动自身财富增长的同时，消费信心也因此持续向好，对奢侈品的需求亦明显走强。

根据相关调研报告数据，国内市场和美国市场对奢侈品的相关需求在2025年下半年均出现了明显走强。

这一边际变化的节奏与股票、贵金属牛市的节奏在一定程度上相吻合，而在长期维度上，美股整体表现、贵金属价格与历峰珠宝业务收入增长在近年来呈现出一定的相关性，这种相关性也是对上述富裕阶层于资本市场获利支撑奢侈品需求之观点的佐证。

在产品层面，贵金属价格走高对珠宝销量形成强支撑。

从消费心理来看，贵金属价格上行通常会驱动对珠宝消费需求提升，而当贵金属价格走弱时，消费者更易持观望态度；

而历峰集团旗下的卡地亚和梵克雅宝这两大核心珠宝品牌，过去3-5年里相较同行实施了更为严格的价格管控，因此在本轮贵金属大幅涨价的背景下，其相关产品的吸引力因此进一步凸显。

所以，考虑到公司珠宝业务的收入占比长期超过七成，股票市场与贵金属在今年的表现，一定程度上可以作为判断公司业绩走势的重要参考。

但是，同时也要考虑量和价两个维度的相互挤压对业绩带来的复杂影响。

与珠宝业务相比，制表业务的情况更加复杂，通常贵金属涨价对其产品力的支撑有限，经济预期对公司制表业务的影响巨大，而且高端制表却更容易受到文化与风尚的影响。

比如，近年来以劳力士水鬼、百达翡丽鹦鹉螺为代表的钢壳运动型腕表颇为流行，而历峰旗下的核心腕表品牌朗格、江诗丹顿、万国均以正装表为主，部分钢壳运动款热销外，大量的正装表款相对式微。

说到宏观经济对制表业务的影响，回顾历史，2008年金融危机、2015-2016年全球经济放缓等阶段，腕表行业均出现业绩与销量同步下滑，仅个别品牌的稀缺款式具备显著的抗跌性。

那么，根据当下的全球经济预期，以及公司的产品周期，公司制表业务在今年的表现可能存在较大变数。

从历峰集团的发展历程来看，并购是其核心的展业策略之一。

目前，公司货币资金高达76亿欧元，未来的潜在收购项目值得关注。

同时，在货币资金充裕的情况下，公司分红作为影响投资回报的关键因素，对其股票的投资价值亦有重要影响。

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张翼代表：建议实施补充性育儿补贴，减轻育儿压力

我建议在原有普惠性育儿补贴制度基础上，再出台一个补充性育儿补贴制度，瞄准中低收入家庭，减轻育儿压力，提振生育意愿。

”今年全国两会期间，全国人大代表、中国社会科学院大学社会与民族学院院长张翼接受澎湃新闻专访时说。

“十五五”规划纲要草案在部署完善生育支持政策时提出：发挥育儿补贴和婴幼儿照护、子女教育个人所得税专项附加扣除政策作用，探索建立补贴标准动态调整机制。

张翼建议实施“补充性育儿补贴”。

他建议，由中央、省、市、县四级财政共同出资，对家庭人均可支配收入低于全国平均水平的低收入家庭和中低收入家庭实施差异化补贴：低收入家庭的第一胎每月最高可领1100元，若生育二胎补贴将“加倍”叠加，使得该类家庭两个孩子的每月育儿补贴总额可达3000元，并持续发放至孩子6岁。

全国人大代表、中国社会科学院大学社会与民族学院院长张翼。

受访者供图 具体怎么补？ “补充性育儿补贴”的核心在于“多层支持”与“靶向发力”。

张翼说，补贴并非全民普惠，而是精准锁定人均可支配收入低于全国平均线的家庭。

具体而言，将家庭收入低于全国平均水平的50%，即将低于全国平均值二分之一的家庭确定为“低收入家庭”；

将相当于平均值的二分之一到平均值的家庭确定为“中低收入家庭”。

至于补贴标准，他举例说，对于生育第一胎的低收入家庭，中央、省级、市级和县级四级财政可以每级每月补贴200元，叠加后为800元，再加上国家原有的300元普惠性补贴，这类第一胎家庭每月可领取1100元。

对于中低收入家庭，如果四级财政每级每月补贴100元，则叠加后就能够达到400元，再加上普惠性补贴后，每月可领取700元。

因为每多一个孩子，家庭负担会加大，所以张翼建议对生育二胎的家庭给予加倍支持。

以低收入家庭为例，补充育儿补贴在原有800元基础上，二胎再增加800元补贴，叠加后二胎补贴达1600元，再加上原来的普惠性300元，则第二胎每月即可领取1900元。

这意味着，一个完成生育二胎的低收入家庭，每月可获得的育儿补贴总额（一胎1100元+二胎1900元）将达到3000元。

以此类推，中低收入家庭生育两个宝宝后就可以合计领取到1800元。

“育儿补贴看似加大了财政支出压力，实际上可以即时转化为现实消费。

”张翼算了一笔“经济账”：一个新生儿的消费额不仅会超过四位老人的消费额，因为儿童的消费能够有效提升教育、婴童用品、住房改善、旅游等上下游的消费量。

从这个意义上说，投资于人，鼓励生育，能够更快速地提振内需、打通消费的堵点，拉动经济增长。

“这是一个‘功在当代、利在千秋’的制度配置。

” 人工智能时代还需要那么多劳动力吗？ 有观点认为，随着人工智能和机器人技术的迭代以及产业升级的推进，社会对劳动力的需求量可能下降。

我们是否真的还需要维持如此规模的人口？ 对此，张翼解释，发展人工智能与机器人的初衷是替代人不愿意从事的繁重体力劳动和无趣的重复性劳动，是为了提升劳动生产率。

人工智能抑或具身机器人的劳动效率越高，就越易于创造高质量的服务和生产高质量的产品，但其所创造的物质财富和服务最终仍需由人来消费。

张翼相信这样一个判断：机器人越多，则人对人的服务价格会更昂贵，正如学生更希望老师讲课那样。

人是世间最宝贵的财富。

没有了人，不管是物的再生产，还是服务的再生产，都会失去意义。

人类开发机器人的目的是使其服务于人，而不是在地球上以硅基生命替代碳基生命。

张翼进一步分析，一个国家的创新能力，归根结底依赖于那些具备科学思维、有创造力、踏实肯干的人才。

维持一定规模的人口基数，是孕育顶尖人才、保持社会创造力、提高综合国力的前提。

“将来我们得靠一定规模的人口，来做‘人’该做的事。

机器人可以缩短我们的劳动时间，增加我们的休闲消费时间。

人工智能的发展，会使我们尽快从生产者社会过渡到消费者社会。

人的生活的意义，就在于在消费中建构更美好的生活方式，更有创新性的生产场景，以及把劳动与贡献作为第一需要的那种无私情怀。

人从繁重的劳动得以解放的过程，就是在更高水平建构人的精神世界的过程。

在物质极大丰富的前提下，我们每天的工作时长会缩短，但生活质量却会提升。

我们必须以‘以人为中心’建构未来的社会生活图景。

”张翼说。

“直接发钱有效，但还需要其他支持” 在张翼看来，建设生育友好型社会是一项系统工程，直接发钱有效果，但还需要其他支持。

“十五五”规划纲要草案提出，全面落实生育休假制度，鼓励用人单位对3岁以下婴幼儿父母职工实行弹性工作制。

“实行弹性工作制有利于生育。

”张翼认为，在数字化、智能化转型的当下，远程协作能力的提升，使我们不用同时必须在同一空间完成某项工作，而可以既不同时、也不在同一空间即通过协作而完成某项工作。

“不在场协作”的工作模式能有效缓解育儿家庭的工作与生活冲突，为生育创造更宽松的时间条件。

针对住房问题，张翼建议，政府可利用当前商品房市场调整的契机，收购存量房源改造为保障性租赁住房，向多孩家庭提供低租金住房支持。

“当房子不再被当作财富占有的符号，而回归居住本质，政府就应以保障性住房支持多孩家庭。

只有多方面发力，才能建构好生育友好型社会。

” “家务劳动也是GDP” 一直以来，以育儿为核心的家务劳动被视为“无薪”付出，其社会价值未得到充分肯定。

如何让家庭育儿劳动被看见、被承认、被赋予价值？张翼认为，这是关乎生育的深层命题。

客观而言，培育好孩子对社会的贡献很大。

他呼吁，未来GDP的核算应探索将家务劳动纳入其中，“育儿劳动本身就是社会必要劳动，大家应该尊重这种劳动，赋予这种劳动以时代意义”。

张翼认为，“补充性育儿补贴”意义远超经济支持本身。

按月发放的津贴，实质上是国家对家庭育儿劳动的“制度性购买”——既是对育儿本身价值的认定，也是对抚育者因育儿而牺牲的职业发展、社会参与等“机会成本”的补偿。

“当家务劳动被纳入制度性认可范围，生育决策便不再是单纯的私人事务，而成为社会共同支持的事业。

”张翼认为，只有当“看不见的劳动”被赋予看得见的价值，生育友好型社会才算真正落地。

来源：澎湃新闻

奢侈品巨头财报，传递新信号

财报数据显示整体营收利润双双下滑，但丝芙兰、珠宝业务等却成为抵抗市场寒冬的一抹亮色，老牌奢侈品巨头LVMH正在调整策略，静候市场复苏。

近日，LVMH集团公布2025年全年财报。

数据显示，集团全年总营收为808.07亿欧元，同比下滑5%；

经常性经营利润下降9%至177.5亿欧元，净利润下跌13%至108.8亿欧元。

尽管核心财务指标出现下滑，但财报中仍透露出积极信号：经营性自由现金流增长8%至113.3亿欧元，精选零售部门经常性营业利润大幅上升28%。

业绩承压 各板块冷暖不一 LVMH集团2025年财报呈现出一种复杂的图景：整体业绩承压，但各业务部门表现分化明显。

从整体看，这家奢侈品巨头仍未回到增长轨道。

2025年全年，LVMH总营收为808.07亿欧元，相较于2024年的846.83亿欧元同比下降5%。

经常性经营利润下降9%至177.5亿欧元，净利润下跌13%至108.8亿欧元。

财报中这组数据无疑传递出奢侈品行业面临的挑战。

不过，深入分析不同业务板块的表现，却能发现隐藏在整体下滑背后的结构性亮点。

作为集团最大收入来源的时装皮具部门（包括路易威登和迪奥等）全年内生性收入下降5%至377.7亿欧元，经常性经营利润同比下降13%。

该板块的营业利润率依然保持在35%的行业高位，展现出核心奢侈品牌在面对市场压力时的定价能力和品牌韧性。

对比之下，钟表珠宝部门的表现则较为亮眼。

2025年第四季度，该部门收入环比增长32.7%；

全年内生性收入增长3%，经常性经营利润仅小幅下降约2%。

“硬奢”领域在2025年的强劲表现，显示出高净值人群对具有保值属性产品的持续青睐。

而葡萄酒与烈酒部门是2025年受创较为严重的板块。

受汇率波动、需求放缓等因素影响，板块业绩大幅下滑。

2025年全年营收53.58亿欧元，有机同比下降5%，经常性经营利润更是大幅下滑25%至10.16亿欧元，成为拖累集团整体业绩的主因。

香水与化妆品部门则保持稳定，经常性经营利润为7.27亿欧元，与2024年相比增长8%，营业利润率提升至8.9%。

集团强调Dior、娇兰等品牌的新品推动了盈利能力改善。

丝芙兰和DFS所在的精选零售部门继续跑赢预期，2025年内生性收入增长4%，经常性经营利润大幅上升28%。

丝芙兰全球市场份额持续扩大，营收与利润持续增长。

对2026年市场前景持谨慎态度 财报中传递出的一个重要信号是LVMH管理层对中国市场传递出的态度。

LVMH集团在财报中指出，丝芙兰品牌将于2026年采取全新战略，以多款独家品牌发布及门店升级改造为核心亮点。

2026年1月，DFS与中国中免签署协议，由后者收购DFS在大中华区的业务，特别是位于中国香港和中国澳门的Gallerias免税商场。

1月19日，中国中免公告称，全资孙公司中免国际有限公司与LVMH旗下公司签署《框架协议》，约定中免国际以不超过3.95亿美元现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括DFS Cotai Limitada100%股权及DFS香港持有的2家门店的相关资产，以及DFS大中华区无形资产。

这一收购被视为LVMH在中国市场布局的重要一步，旨在抓住中国消费者回流和免税政策红利带来的机遇。

此外，面对复杂的市场环境，LVMH正通过高端化与多元化并行的策略调整来应对挑战。

财报特别肯定了意大利顶级奢侈品牌Loro Piana的表现。

2025年7月31日，LVMH集团以10亿欧元收购少数股东持有的9%股权，将其在Loro Piana的持股比例提升至94%，体现了LVMH对高端细分市场的重视。

在多元化方面，LVMH正努力摆脱对时装皮具业务的过度依赖，通过发展精选零售、美妆等板块来“补位”。

丝芙兰的强劲表现也成为2025年财报的一大亮点。

2025年，丝芙兰持续投资全渠道战略并拓展零售网络，全年新开设约百家门店，欧洲、中东及拉丁美洲市场增长尤为强劲，北美业务亦持续增长。

丝芙兰将战略重点聚焦于进一步差异化其产品与服务组合（尤其在彩妆领域），同时着力提升客户忠诚度与门店体验。

对2026年的市场前景，Bernard Arnault持谨慎态度，坦言“2026年的经营环境同样不会太轻松”。

尽管如此，LVMH依然保持了应对市场挑战的能力和资源。

集团经营性自由现金流增长8%，超过110亿欧元，这意味着LVMH依旧“弹药”充足，仍可保有长期战略的定力。

作者：胡嘉树