【菜科解读】

近日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，冲击港股口腔护理第一股，吹响了进军资本市场的号角。

在消费医疗与大健康概念持续火热的当下，这一动作迅速吸引了市场与投资者的目光。

然而，光环之下，审视其招股书与行业生态，小阔科技宣称自己致力于成为口腔护理领域的领军者，但其产品线却显得颇为杂乱。

从基础的牙膏牙刷到高端的电动牙刷、冲牙器，再到所谓的“智能口腔护理解决方案”，小阔科技似乎试图覆盖整个口腔护理市场。

然而，这种广泛撒网的做法非但没有凸显其核心竞争力，反而让人对其市场定位产生严重质疑。

小阔科技的这场IPO冲刺，究竟是搭乘东风、顺势起飞，还是面临可能存在的虚幻泡沫、前路艰险？

风口之上：口腔护理赛道的“黄金时代”

据了解，小阔科技成立于2015年，2018年推出了口腔护理品牌“参半”，专注提供全方位口腔护理解决方案，产品覆盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等，是中国增长最快且领先的口腔护理产品公司之一。

小阔科技选择此时冲刺IPO，无疑踩在了一个高速增长的风口上。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计，小阔科技是中国口腔护理市场的第三大集团，并于2025年实现中国口腔护理产品集团线上渠道最高零售额。

财务数据显示。

2023 年至 2025 年，小阔科技的营收分别为 10.92 亿元、13.69 亿元和 24.99 亿元，复合年增长率为 51.0%。

其中，2025 年营收同比增幅达 82.5%，显著优于行业平均水平。

随着国民健康意识空前提升，口腔健康从“治疗”向“预防与美化”快速演进，口腔护理市场正迎来爆发式增长。

从传统牙膏、牙刷到电动牙刷、冲牙器、漱口水，再到隐形正畸、牙齿美白等专业级服务与产品，市场边界不断拓宽。

中国庞大的消费基数与消费升级趋势，为这条赛道注入了无限想象空间。

小阔科技若能成功上市，将不仅获得宝贵的融资渠道，用于品牌建设、研发投入与渠道扩张，更能借助上市公司的平台效应，极大提升品牌公信力与市场影响力。

“第一股”的光环本身，就是一块金字招牌，有助于其在激烈的市场竞争中脱颖而出，吸引人才、合作伙伴及资本市场的持续关注。

审视内核：小阔科技的“底气”与“硬实力”

根据公开信息，小阔科技并非行业新兵，其业务已覆盖口腔护理产品的研发、生产与销售，可能涉及多个细分品类。

其冲刺IPO的底气，或来源于以下几个方面：

其一，产品矩阵的构建。

在单一产品难以制胜的今天，构建覆盖不同场景、不同消费人群的产品矩阵是关键。

小阔科技是否成功打造了从日常基础护理到专业美容护理的完整产品线，是其竞争力的核心体现。

其二，研发与技术的投入。

口腔护理日益科技化、专业化。

是否拥有核心材料技术、专利设计，或在智能护理设备上有独特创新，决定了产品的附加值与护城河。

招股书中披露的研发费用占比及专利数量，将是观察其技术成色的重要窗口。

其三，渠道与品牌的深耕。

在线上流量成本高企、线下渠道多元复杂的背景下，全渠道运营能力至关重要。

小阔科技在电商平台、社交媒体、线下零售及专业牙科渠道的布局深度与效率，直接影响其市场渗透率与增长可持续性。

品牌建设上，是否成功塑造了专业化、时尚化或高性价比的清晰形象，俘获了特定消费群体的心智，同样关键。

隐忧与挑战：前路并非坦途

然而，摘下“口腔护理第一股”的桂冠并非易事，小阔科技面前横亘着数道必须跨越的关卡：

市场竞争白热化。

口腔护理赛道早已是巨擘林立、新锐辈出的“修罗场”。

国际巨头如宝洁、高露洁、联合利华等品牌影响力与资金实力雄厚；

国内传统豪强如云南白药等根基深厚；

同时，还有usmile等凭借设计、营销迅速崛起的新消费品牌，以及大量中小厂商。

小阔科技需要在产品、营销、渠道上找到差异化的突破口，否则极易陷入同质化红海竞争。

盈利能力的可持续性。

新消费品牌普遍面临“增收不增利”的困境。

高昂的营销推广费用（尤其是线上流量采买和KOL合作）、持续的研发投入、渠道拓展成本，都可能侵蚀利润。

招股书显示，2023年-2025年，小阔科技营收分别达到10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，营销开支分别约为5.7亿、7.2亿、13.7亿，三年复合增长率为51%；

经调整净利润分别达0.54亿元、0.66亿元、1.55亿元，招股书中的毛利率、净利率水平，以及销售费用占比，将直接反映其商业模式的健康度与盈利前景。

资本市场不仅看增长故事，更看重盈利的确定性与质量。

政策与监管风险。

值得一提的是，在本次递表港交所前，小阔科技曾于2025年大手笔宣派股息。

招股文件显示，2025年，公司宣派并支付股息1.3亿元；

而在2023年及2024年，公司均未宣派或支付任何股息，可能引发对公司资金规划的质疑。

同时口腔护理产品，尤其是涉及美白、抗敏感等宣称功效的产品，其监管日趋严格。

广告宣传的合规性、产品备案或注册的完整性，都可能成为潜在风险点，任何产品质量或宣传上的风波，都可能对品牌造成重大打击。

“口腔护理第一股”光环的双刃剑效应。

成为“第一股”意味着更高的关注度，也意味着其财务数据、经营策略将被放在放大镜下审视。

任何业绩波动、增长不及预期，都可能被市场迅速反应，导致股价剧烈波动。

上市并非终点，而是接受公开市场严苛考验的开始。

胜算几何？关键在“差异化”与“内功”

据招股说明书显示，此次募资将重点用于完善线上及线下销售渠道、加强品牌建设及营销推广、境内外供应链的衍生扩展、加强产品设计及研发能力、加强基础设施数字化及AI能力等。

小阔科技冲刺“口腔护理第一股”具备天时的利好，但最终的胜算，不取决于是否抢先撞线，而取决于其自身的“差异化”实力与“内功”修炼。

真正的胜算在于：

1. 能否建立难以复制的技术或产品壁垒。

是拥有独家成分、突破性设计，还是在某一细分品类（如针对特定口腔问题的专业护理）做到绝对领先？

2. 能否实现品牌价值的深度沉淀。

超越流量驱动的短期爆红，通过专业内容、用户教育、服务体验，建立起基于信任和忠诚度的品牌资产。

3. 能否展现出清晰且可实现的盈利路径。

向资本市场证明，其规模增长最终能够转化为稳定、可观的利润，具备长期为股东创造价值的能力。

4. 能否灵活应对市场变化。

在渠道变革、消费者偏好迁移、技术迭代中保持敏捷，持续创新。

小阔科技的IPO之旅，是中国口腔护理产业蓬勃发展的一个缩影。

冲刺“口腔护理第一股”是一个重要的里程碑，但绝非终局。

在口腔护理这样一个高度细分且竞争激烈的市场中，没有明确的市场定位和差异化的产品策略，小阔科技如何能在众多国内外品牌中脱颖而出，成为真正的“第一股”？

对于投资者而言，这是一个分享行业成长红利的潜在机会，也需要仔细甄别其核心竞争力和潜在风险。

对于小阔科技自身，上市募资如同获得更充足的“燃料”，但飞机能否持续高飞，终究要看引擎（产品与科技）是否强劲、机长（管理团队）能否驾驭复杂气候（市场环境）。

港股“口腔护理第一股”的争夺战已然打响，小阔科技的最终答卷，值得市场拭目以待。

从“全球最佳”到“全球最差”，伊朗战争“击落”韩国股市

中东战争冲击与芯片需求降温两大压力同步袭来，曾经风头无两的韩国股市正遭遇严峻考验。

3月以来，韩国综合股价指数已下跌15%，跌幅位居全球主要市场前列。

海外资金持续撤离，规模逼近历史纪录，截至上周五，韩国市场本月市值累计蒸发约4930亿美元。

（韩国综合股价指数3月份已累跌超15%） 油价飙升压制高度依赖能源进口的韩国经济前景，与此同时，市场对人工智能相关存储芯片需求能否持续的疑虑也开始蔓延。

SK海力士与三星电子合计占韩国综合股指权重近40%，两只股票遭外资大举抛售，成为此轮跌势的核心。

（三星电子和SK海力士的股价较年内高点大幅回撤） 能源导火索 中东局势紧张引发的油价上涨，是触发此轮韩股下跌的直接导火索。

悉尼Wilson Asset Management基金经理Matthew Haupt表示： 我目前不碰韩国股票，因为面临战争和存储芯片两大逆风，一场硬仗已属不易，两者同时爆发实难应对。

我们正进入更加不确定的局面，加上市场存在一定程度的拥挤交易，韩国股市的操作风险显著上升。

韩国对中东地区的原油进口依赖度超过70%，使其高度暴露于油价冲击之下。

当局已开始研究扩大驾车限制措施，折射出对能源成本上升的切实忧虑。

与此同时，能源价格高企也增加了通胀反弹和货币政策收紧的风险。

彭博行业研究策略师Marvin Chen指出： 目前市场尚未充分消化战争风险的定价，若油价持续高企，企业盈利动能或将进一步减弱。

市场大幅震荡进一步制造了异乎寻常的交易环境。

韩国股市熔断机制在指数单日跌幅达8%时触发交易暂停，而该机制本月已被激活两次，占2000年以来所有熔断事件总数的四分之一。

与此同时，今年已出现10次"辅助机制"触发。

该机制在韩国综合指数期货单日波动超过5%时启动，相比之下，2025年全年仅触发三次。

Matthew Haupt认为，密集的交易暂停表明市场中存在大量"不稳定资本"，令交易难度大增。

芯片需求前景蒙尘，部分投资者静观其变 与此同时，人工智能投资的可持续性疑虑正在侵蚀市场对存储芯片需求的乐观预期。

谷歌近期公开的TurboQuant技术可显著提升AI运行效率，市场由此开始质疑未来对高端芯片的需求规模。

据高盛报告，近期外资流出主要由大规模抛售SK海力士和三星电子所驱动，目前两家公司的外资持股比例已降至2022年以来最低水平。

尽管遭遇重挫，韩国综合股指今年迄今仍累计上涨约25%，此前的强劲涨幅为指数提供了一定缓冲。

在美上市的韩国股票ETF净值自高点回落，距离上行趋势线仍有一段距离。

（追踪MSCI韩国指数的EWY韩国股票ETF下挫） 部分投资者对韩股长期走势仍持乐观立场，理由包括高带宽存储器（HBM）等核心存储产品需求稳健、芯片出口强劲增长以及企业治理改革持续推进。

但就眼下而言，许多投资者选择按兵不动，等待中东冲突对供应链影响的走向更加清晰。

Reed Capital Partners首席投资官Gerald Gan表示： 如果战事再持续一两个月，我可能会继续等待，至少要到年底或明年初才会重新审视韩国股票。

他补充说，目前更倾向于持有现金和增配黄金。

伊朗释放强硬信号

文︱陆弃 3月28日，伊朗伊斯兰革命卫队发布一份措辞强硬的声明，宣布将以色列境内的大学以及西亚地区的美国大学列为“合法打击目标”。

这一表态被明确界定为对近期美以再次轰炸伊朗科技大学的“对等回应”。

声明不仅点名目标范围，还罕见地设定了时间节点，要求美国政府在德黑兰时间30日中午前公开谴责相关袭击，否则相应打击将被付诸实施。

同时，伊朗方面还警告相关院校师生及周边居民远离校园区域。

这一将学术机构直接纳入军事威慑清单的举动，使本已紧张的中东局势再度升温。

当一场冲突开始波及大学时，往往意味着某种边界正在被悄然突破。

伊朗伊斯兰革命卫队此次声明所释放的信号，并非单纯的威慑语言，而是一次对冲突规则的重新界定。

一个本应相对独立于战场的空间，开始被纳入冲突链条，这一变化本身，比任何一次单纯的军事行动更值得警惕。

这一现象的出现，并非孤立事件，而是近年来中东冲突结构持续演变的结果。

从伊朗核问题到地区代理人战争，再到以色列与伊朗之间日益公开化的对抗，冲突的外延不断扩大。

过去的博弈，多集中在军事设施、能源通道或关键基础设施之间，而大学、科研机构等象征社会文明与知识生产的空间，通常被默认处于相对安全的灰色地带。

然而，这种“默认规则”并非写入任何国际法条文，而更多依赖于各方在实践中的默契与克制。

一旦其中一方率先打破这种默契，后续的连锁反应往往难以控制。

伊朗此次声明的逻辑，建立在“对等回应”的框架之上。

从其表述来看，重点并不在于主动扩大战争范围，而在于通过对称性威慑，迫使对手重新评估其行动成本。

换言之，当伊朗科技大学成为打击目标后，伊朗方面选择以同类目标进行回应，从而试图在心理与战略层面建立一种新的平衡。

这种策略并不新鲜，在现代战争中，基础设施、能源系统甚至网络空间，都曾成为“对等报复”的对象。

但将大学明确列入清单，意味着冲突的对象正在从“国家能力载体”转向“社会运行结构”，其象征意义远大于实际军事价值。

进一步分析，这种变化背后折射出三重机制的叠加。

其一，是战争形态的模糊化。

传统意义上的前线与后方界限正在消失，任何具有战略意义的节点，都可能被重新定义为“合法目标”。

大学不仅是教育机构，也是科研创新的重要载体，尤其在涉及军工、信息技术等领域时，其潜在价值不容忽视。

其二，是威慑逻辑的升级。

在常规军事手段难以形成决定性优势的情况下，各方更倾向于通过扩大威慑范围来施压对手。

其三，是信息战与心理战的交织。

公开声明本身即是一种传播行为，其目的不仅在于传递意图，更在于影响对方社会情绪与决策环境。

这种策略带来的影响，正在向多个层面扩散。

首先是地区安全结构的进一步脆弱化。

当冲突目标从军事设施扩展至社会机构时，任何一方的误判都可能引发更大规模的连锁反应。

其次是国际规范的侵蚀。

尽管国际人道法对民用目标有明确保护原则，但在实际操作中，界定“民用”与“军用”的标准往往充满争议。

一旦大学被认定为具有军事关联，其保护地位便会受到挑战。

再次是全球风险的外溢。

西亚地区的美国大学被点名，意味着冲突不再局限于伊朗与以色列之间，而可能牵动更广泛的国际参与者。

更深层的隐忧，在于这种趋势可能形成一种“示范效应”。

当一个地区将教育机构纳入打击范围，其他冲突区域是否会效仿？当规则被一次次突破，其边界便会逐渐模糊，直至失去约束力。

历史经验表明，战争中的底线一旦被削弱，很难再恢复原状。

最初的“例外”，往往会演变为新的常态，而这种常态的代价，通常由最无防备的群体承担。

与此同时，也不能忽视这类声明本身的策略性。

威慑与实际行动之间，始终存在距离。

伊朗方面提出明确时间节点，要求美方作出表态，这本身更像是一种外交施压工具，而非即刻执行的军事计划。

在复杂的地区博弈中，语言与行动往往并不同步。

通过制造紧张氛围，争取谈判空间，亦是常见手段之一。

因此，对这一事件的判断，需要在“真实意图”与“策略表达”之间保持审慎区分。

然而，无论最终是否付诸实施，这一表态本身已经对地区心理预期产生影响。

当大学开始被视为潜在目标时，安全感的崩塌将首先体现在社会层面。

学生、学者、普通居民，这些原本远离战场的人群，将被迫重新评估自身处境。

冲突的阴影，从边境线向城市内部渗透，其扩散路径，比任何导弹轨迹都更为深远。

局势走到这一步，问题不再只是“是否会打”，而是“还能守住哪些边界”。

当冲突不断突破既有约束，人们需要重新思考，哪些底线仍然值得坚持，哪些规则仍然具有现实意义。

战争从来不仅是力量的较量，也是规则的博弈。

一旦规则被彻底消解，任何一方都难以真正获益。

在不断升级的对抗中，真正稀缺的或许不是武器，而是克制。

谁能在情绪与压力中保持边界意识，谁就更有可能掌握局势的主动权。

否则，当一切都被纳入“合法目标”的逻辑时，冲突也将失去终点。