【菜科解读】

新智元报道

编辑：艾伦

【新智元导读】Anthropic 在私募二级市场被追到接近 1 万亿美元，热度反超 OpenAI，背后是稀缺股权、收入增长、Claude Code 的产品势能，以及资本对 AI 平台入口的重新下注。

过去几周，硅谷私募二级市场里最热的公司变成了 Anthropic。

在 Forge Global 等未上市股权交易平台上，Anthropic 的估值已逼近 1 万亿美元，部分卖方给出的报价更高，达到 1.05 万亿至 1.15 万亿美元。

https://app.ventuals.com/trade/anthropic

相比之下，OpenAI 在同类平台上的估值约为 8800 亿美元，略高于其今年 3 月 8520 亿美元的融资估值，但交易热度已经落后于 Anthropic。

这组价格变化先改写了市场情绪。

过去两年，OpenAI 始终处在 AI 圈的最核心位置，拥有最大的用户心智、最完整的产品外溢效应和最强的品牌辨识度。

Anthropic 长期扮演高质量追赶者的角色，模型能力突出，组织风格克制，商业动作相对收敛。

二级市场这一次先给出了新的排序，资金开始把 Anthropic 看成更稀缺、上升斜率更陡的筹码。

二级市场先交易稀缺

再交易共识

未上市公司的价格更新，主要依靠融资轮和二级转让。

前者频率低，后者更容易反映短期供需。

Anthropic 此轮上涨，先来自供给快速收缩。

三个月前，Anthropic 最新一轮融资估值还在 3800 亿美元左右。

短时间内，二级市场报价已翻了不止一倍。

对现有股东来说，这样的涨幅来得过快，持有意愿自然增强。

多位持股人最近频繁收到收购邀约，但真正愿意出货的人很少。

市场里流通的股份本来就有限，卖盘一缩，价格就会迅速上跳。

买方的变化更明显。

成长基金、家族办公室和晚期机构投资者集中追逐 Anthropic，核心原因是：头部 AI 资产仍然没有真正向公开市场开放，一级份额又高度封闭，二级市场成了少数还能上车的入口。

当一批资金同时追逐极少量筹码，价格会很快脱离常规节奏，进入由预期主导的区间。

这一阶段里，报价已经不只对应公司当下值多少钱，也对应一个判断，未来几年里，Anthropic 有没有机会成为最少数、最有确定性的 AI 平台公司之一。

Anthropic 被重估

靠的是收入增长和 Claude Code

Anthropic 被追捧，并非只有市场情绪推动。

更靠近交易逻辑的，是它近期拿出了两项容易被资本定价的结果，一是收入增长速度，二是 Claude Code 所代表的产品延展性。

收入增长决定估值的底部。

模型能力可以在半年内被追近，稳定的商业化曲线更难复制。

投资机构更愿意为持续增长的企业收入买单，因为这代表公司已经开始把技术优势转成可重复、可扩张的现金流预期。

对今天的 AI 公司来说，谁先建立收入结构，谁就更容易获得更高倍数。

Claude Code 则抬高了估值上限。

编程是 AI 最容易兑现价值的场景之一，使用频率高，效果也更容易衡量。

开发者愿意为效率买单，企业也愿意为稳定的工作流付费。

只要市场相信 Anthropic 在代码生成、Agent 协作和企业级开发工具上还有持续扩张空间，它的身份就会从一家模型公司，转向一家可能占据开发入口的基础设施公司。

资本市场愿意给后者更高想象空间。

OpenAI 的折价

来自高起点之后的谨慎

OpenAI 在二级市场热度回落，不等于其基本面发生逆转。

从品牌、分发和产品覆盖面看，OpenAI 仍是行业中心。

问题主要出在估值起点过高。

8520 亿美元的融资估值，已经将市场对其未来数年增长的乐观预期写入价格。

在这个位置继续加价买入，投资人需要更强的确定性，收入兑现是否足够快，组织控制力是否足够稳，利润路径是否足够清晰。

另一个原因是，OpenAI 的故事已经被市场讨论得足够充分。

ChatGPT 的用户规模、多模态布局、企业产品线、Agent 方向和平台野心，都处于高可见状态。

高可见度会带来认知红利，也会压缩短期惊喜空间。

对二级市场买家来说，OpenAI 仍然是优质资产，但很难再被当作一笔尚未完成发现的交易。

Anthropic 则处在另一种阶段。

它的筹码更少，叙事更新更快，价格又还处在快速重估期。

二级市场天然偏好这类资产，因为弹性更大，情绪更容易推动成交。

Forge 平台放大了价格 也放大了情绪

Forge Global 这类平台，在这轮估值上冲中扮演了放大器的角色。

https://forgeglobal.com/anthropic_stock/

一级市场的融资价格更新慢，且往往只在少数机构间形成。

二级平台把零散的买卖双方聚拢到一起，让每一次询价、挂盘和成交都更容易成为新的价格锚。

一旦某个高报价被市场广泛传播，卖方会进一步惜售，买方则担心下一个价格更高。

供需两端的心理都会被强化。

这也是私募二级市场最鲜明的特征，价格经常先于基本面变化。

尤其在头部 AI 公司普遍不急于上市、一级份额又被长期资金锁定的情况下，二级市场承接了大量原本无处释放的配置需求。

价格快速上行，既有泡沫成分，也有供给结构的现实基础。

资本开始重排 AI 公司的估值逻辑

Anthropic 在二级市场超过 OpenAI，表面看是一次股权报价的反超，背后则是 AI 公司定价逻辑的迁移。

投了那么多AI公司，美团会变成什么？

文|听筒Tech 杨林 最近的大模型圈，又被钱砸醒了。

Kimi（月之暗面）新一轮融资走到了收尾阶段，这一次，是核弹级别的20亿美元。

算上这一笔，今年不到半年里，这家国内大模型创业公司已经进行了四轮融资，规模合计超39亿美元（约376亿元人民币）。

虽然于AI赛道而言，融资消息已经司空见惯。

从ChatGPT引爆到DeepSeek，再到Kimi，钱已经不再是钱，只是一串让人数不清的数字。

但市场仍认为，这轮融资的最大看点，不在Kimi身上，而在掏钱的金主身上。

这一轮领投的不是硅谷VC，也不是某主权基金，而是每天和你打交道的美团。

在外界的认知里，美团是做外卖，做骑手和商家生意的。

它看起来离“科技感”很远，甚至在过去几年的大模型混战中，美团自己孵化的AI产品系列产品，在C端的存在感并不高。

但实际上，美团却是AI投资圈不能忽视的大玩家。

在业内人士看来，虽然美团自己做AI，在市场上普通用户的感知并不明显，但靠当“金主爸爸”，美团在牌桌上赢麻了。

-01-美团“包圆”物理世界 5月6日，据晚点报道，北京月之暗面科技有限公司即将完成新一轮20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，美团龙珠领投。

一定意义上，Kimi长文本理解和Agent能力，可以帮助美团优化智能客服、个性化推荐，它能直接调用美团API推荐餐厅、预订门票并规划路线，这些都能让美团的本地生活服务更深度地嵌入用户决策流程。

这精准匹配了美团投资理念。

今年3月，在美团管理层沟通会上，王兴给AI定了一个非常独特的调子。

他认为，AI和互联网的区别，是“猴与花”的区别，量级完全不同。

但紧接着，他说了一句最关键的话，“物理世界的数字化将是AI非常重要的底座。

” 这句话怎么理解？王兴举了个例子，“就算爱因斯坦当秘书，让他订一个餐厅，他依然不知道那个餐厅有没有座位。

这不是智力问题，而是信息问题。

” 也就是说，大模型的“大脑”再聪明，如果不连接现实世界，它就是无法落地的空中楼阁。

而这恰恰是美团的杀招。

美团拥有中国最庞大、最复杂的本地生活服务网络，从外卖骑手的调度，到几百万家线下实体商家的POI（地点信息），再到即时配送的路线规划。

进一步来看，美团投资逻辑，本质上是基建逻辑。

它不仅是要找到聪明的算法团队，更是在搭建一个物理世界AI的生态圈。

而翻开美团的投资版图，这些年几乎包圆了硬科技。

在大模型领域，2023年，美团龙珠领投了Kimi的A1轮融资。

2024年，凭借长文本能力，Kimi几乎是国内第一个出圈的C端AI应用。

同年，美团还在B2轮融资中进入智谱AI，而今年1月，智谱AI登陆港交所，成长为“全球大模型第一股”。

在机器人领域，美团同样收获颇丰。

2023年至2024年初，美团参与了宇树科技的B+轮融资，宇树科技凭借春晚机器人表演一战成名并申请上市，成为目前行业内最炙手可热的独角兽。

而据招股书，美团系合计持股约9.6488%，为公司第二大股东。

底层算力与芯片方面，美团投了摩尔线程（上市首日市值约3000亿港元）、沐曦股份（上市首日市值约2800亿人民币），还布局了紫光展锐、爱芯元智等一众芯片公司。

除了这些，美团还重仓了银河通用、星海图等多家头部具身智能和智能驾驶感知公司。

图：美团参投的宇树科技产品图 来源：宇树科技官网 《听筒Tech》截图 美团的投资策略都非常清晰，只要能让科技更好地理解并服务“物理世界”的技术，它都愿意投入。

比如，投资大模型，是为了以后APP里的那个AI助手，能真的像人一样帮你订餐、订酒店，而不是现在的智障客服。

投资机器人，为了能在更多高危、困难场景里，帮人力去完成特殊场景的配送，例如无人机可以翻山跨海送外卖，解决人力无法触达的配送问题；

而投资激光雷达，也是为了无人机、无人配送车的眼睛能看得更准。

而美团的出手都极早，常常在无人区就开始下注。

诸如，宇树科技估值仅10亿元时，美团就领投了，彼时人形机器人还没成为风口。

“投早、投小、包圆，这是美团投资特有的打法，也让美团拥有了AI时代核心朋友圈。

”一位业内人士如是表示。

-02-美团自家的AI，存在感有点低？ 而在更多的业内人士看来，哪怕与当初的风光无限相比，如今的Kimi略显低调，美团龙珠依然会领投。

因为在美团眼里，只要Kimi的技术栈还在第一梯队，它就值得。

背后原因，除了财务回报的考量，另一个原因在于，有分析认为，截至目前，美团自家的AI产品，在C端的存在感有点低，需要Kimi这样的门票进行生态卡位。

当阿里、腾讯、字节纷纷亮出自研大模型、大手笔收购、高调宣传时，美团的反应显得不够激烈。

尽管，2025年财报显示，美团研发投入260亿元，同比增长23%，但和其他公司的口号相比，其投入金额似乎不在一个量级。

此外，美团的AI目标，比当下主流的ChatBot以及Agent都更为复杂，尤其是业务“容错率极低”。

这是很多分析容易忽视的一个点。

按照理解，美团的业务应该是“秒级响应、物理世界交付、长链条协同”。

一个AI推荐错了餐厅，用户给个差评；

一个AI派错了骑手，外卖凉了；

AI在巡检后厨时看漏了一只老鼠，那是食品安全事故。

这与其他大模型概念不同。

比如，聊天机器人聊错一句话，用户可能并不在意。

正如业内人士表示，“美团大模型面临容错率极低的挑战，这迫使它必须极其谨慎，难以将核心决策闭环完全交给AI。

” 因此，美团的AI走得慢，不是不想快，是快不起来。

或许正是因为此，美团的自研AI有自己明显的特点。

和其他互联网大厂相比，美团更像一个理科生或者“厂工”，擅长把自己的一亩三分地变成AI的试验场。

仔细来看，去年以来，美团做了几件事。

一是推出了自研的“龙猫”大模型。

这个代号LongCat的系列模型，目标不是为了做“AI画家”，而是做物理世界AI底座，让AI看懂真实的路况和商品，适用于美团自动驾驶、智能客服、商家服务等业务场景。

根据最新消息，目前，LongCat-2.0-Preview已经进入测试阶段，该模型总参数规模突破万亿，支持1M上下文窗口，可在单次推理中处理数百万字的输入，其处理量级等同于新发布的GPT-5.5。

但显然，在C端，LongCat的影响力要小于其他主流大模型。

今年2月，美团升级了AI助手“小团”。

小团思路不是聊天机器人，定位也很聚焦，就是帮用户解决吃喝玩乐里的问题。

在美团上问“周末哪里能看樱花且能带狗”，它会直接给出答案，不用用户去翻评价。

图：AI助手“小团”页面 来源：美团APP 《听筒Tech》截图 美团同期也升级了“星眸”垂域多模态大模型及软硬一体化服务体系，加快其在餐饮、零售等核心业务场景的部署与覆盖，更好满足食安治理、末端配送等需求。

整体来看，美团的这一系列动作，一定程度上阐释了美团的AI逻辑，技术落到解决生态问题上。

这也是美团的特别之处，用AI为自家生态降本增效。

但问题也来了，这些东西，对于美团这家公司来说，是有用的。

但于大众而言，它的服务能力是“隐形”的。

美团最大的尴尬也在于此，普通用户对它的AI感知并不明显。

-03-仅靠“投”就够了吗？ 但一个问题是，即便在AI的投资上，美团占据了一定的优势，但于美团而言，仅靠“投”够吗？ 尤其在2026年的今天，AI这个东西，已经变成了一种社交货币。

大家比的是谁的模型能写诗，谁的模型能解数学题，谁家的数字人更像真人。

在这方面，美团就像一个“闷葫芦”。

“美团天然的工具属性太强，缺乏C端超级应用的基因。

比如，大家打开美团，是为了点外卖、订酒店，而不是为了聊哲学。

也即是说，美团的AI做得再好，它在用户心智中还是个工具人，不是一个智能体。

”互联网观察人士强哥坦言。

不过，王兴坚持，对于AI，美团的策略是“进攻” 。

但王兴也直言，美团不会盲目追求成为“Token工厂”，而是将AI视为战略机遇，更好地提升消费者在物理世界的真实服务体验。

美团的业务场景决定了，在AI时代，其强项在于做数字世界和物理世界的连接者。

或许正是因此，为了探索适配美团的AI战略，美团选择以投资的方式，挖掘和支持优秀的铸剑师，去造锋利的剑。

这种逻辑，其实于互联网圈很常见。

比如，腾讯以前自己做不好电商，投了京东；

做不好出行，就投了滴滴。

美团现在做的事，本质上是在为自己的“零售+科技”战略修路。

所以，美团的投资逐渐壮大。

不过，不可否认的是，投资解决不了所有问题，这种模式也不是没有短板。

强哥就表示，“美团最大的风险，就是很难把握未来的用户和消费习惯。

毕竟，现在的用户很懒。

比如我现在找餐厅，可能先去大众点评看评价，也可以直接问千问，如果AI能直接给我答案，为什么还要去翻那些冗长的图文评价？” 强哥还强调，尽管美团龙珠投资了Kimi抢卡位，但Kimi毕竟今非昔比，一旦失去外部流量入口后，美团又需要寻找到新的卡牌。

另外，投资可以买来技术，但买不来用户心智。

回到最初的问题，投资是关键的一环，但美团依然很难仅靠外部投资，就建立起AI时代的护城河。

实际上，这些王兴看得都很清楚。

王兴最近在强调，美团要成为“AI-Powered App”，意思就是，美团APP本身要变成一个AI应用。

这也是为什么，美团现在一边疯狂投资Kimi等这样的外部大模型公司，一边在自家埋头苦练LongCat大模型，这也是一种双保险策略。

图：美团LongCat大模型 来源：LongCat大模型官网 《听筒Tech》截图 在强哥看来，LongCat们是“守”，保证最核心的配送、调度、推荐系统不被时代抛弃；

而投资Kimi们是“攻”，通过资本连接前沿的算法大脑。

投资补生态，自研补能力。

按照美团的逻辑，被投公司的技术可以赋能美团业务，美团的数据和场景可以帮助被投公司成长，这种飞轮效应，一旦转起来，会很强。

但这盘棋，至少还要下五年，甚至十年。

以具身智能的成熟周期为例，可能会跟无人驾驶一样， 是个“漫长的季节”。

而在这个过程中，美团可能要忍受C端AI产品的尴尬，还要面对阿里、字节等的持续挤压。

不过，如果“物理AI”是下一个十年的主战场，那么，市场仍会理解美团在做什么。

只是，美团的这场进攻，注定要走得很慢。

（头图来自美团官网。

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